【投资是件不大不小的事】固收周评20181215:长端利率债迎来短期调整 2019-07-27

    下载APP 阅读本文更深度报道  By山水@知乎  1、对于资金面,资金面边际收紧、超短端利率显著上行;跨季存单利率小幅上行、一级供需清淡。12月14日,央行等额续做2860亿元中期借贷便利(MLF),操作利率3.3%。央行逆回购连续停做的时长纪录被刷新至36个工作日。本周公开市场无净回笼也无净投放。资金面边际收紧、超短端利率显著上行,隔夜利率回升至2.65%左右;以3M国股存单看,一级供需清淡,利率小幅上行,3M二级国股存单升至3.3%左右。年末将至,资金面仍将面临较大压力,货币类产品还需谨慎操作。  2、对于长端利率,在资金面边际收紧、基本面数据有所分化、货币和监管政策平稳、稳增长预期升温背景下,长端利率先下后上,10Y国开(180210)收在3.7725%(+5.5bp)。  【从基本面看】  12月8日贸易数据公布,11月出口(以美元计)同比增长5.4%(预期11.7%,前值15.6%);进口增长3%(预期14.5%,前值21.4%);贸易顺差447.4亿元(前值340.1亿元)。整体来看,进出口大幅不及预期。具体来看,“抢出口”正面影响走弱、全球经济复苏不确定性的负面影响现象开始显现,当月对美出口增速继续走弱,对欧盟和日本出口增速也有所放缓;进口出现更大幅度回落,受到价格走低影响,也体现了国内需求的低迷。  12月9日通胀数据公布,11月CPI当月同比2.2%(预期2.4%、前值2.5%),涨幅回落;11月PPI当月同比2.7%(预期2.7%、前值3.3%),连续第五个月下滑。整体来看,通胀数据不及预期。具体来看,CPI环比涨幅转负,同比涨幅回落,主要受蔬菜和猪肉价格下降影响;PPI环比和同比涨幅均有回落且环比转负,上中下游价格环比均有不同程度回落。  12月11日金融数据公布,11月新增人民币贷款1.25万亿元(预期1.12万亿、前值6970亿);M2同比增8%(预期8%、前值8%)。中国11月社会融资规模增量1.52万亿元(预期1.33万亿元、前值72881亿元)。整体来看,金融数据略好于预期。具体来看,贷款强势但结构仍不佳以票据为主;表外融资弱势不改,社融在贷款和企业债带动下有所好转,但存量同比增速仍在下行;M2同比增速持平,但M1同比继续走弱接近历史低点。  12月14日增长数据公布,11月规模以上工业增加值同比增长5.4%(预期5.9%、前值5.9%);11月社会消费品零售总额同比增长8.1%(预期8.8%、前值8.6%);1-11月固定资产投资同比增5.9%(预期5.8%、前值5.7%);1-11月房地产开发投资同比增9.7%(前值9.7%)。整体来看,增长数据小幅不及预期。具体来看,工业增加值明显不及预期,经济下行压力较大;固定资产投资延续回升,制造业投资小幅提高,基建投资相对稳定,地产维持强势;消费显著回落但实际增速有所回升。  【从政策面看】  1)货币政策:  2018年12月13日,央行行长出席《新浪·长安讲坛》,并在会上发表主题演讲。讲话中,主要介绍了中国当前的货币政策框架、今年货币政策支持实体经济的主要举措、当前存在的主要金融风险及防范对策、以及货币政策如何把握内外部均衡的平衡。指出“中国的特点就是数量调控和价格调控都在用”、建立货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架、注意风险在不同市场之间可能传染、利用“三支箭”化解民企融资难、影子银行如果依法合规它就会是金融市场的一个必要的补充、需要考虑货币政策的“内外均衡”并坚持“以我为主”。整体来看,宽货币格局不变。  2)监管政策:  2018年12月13日,zzjhy召开,2018年,“有效应对外部环境深刻变化,迎难而上、扎实工作,改革开放继续深化,各项宏观调控目标可以较好完成”;2019年,要求“保持经济运行在合理区间”,“要辩证看待国际环境和国内条件的变化......坚定不移办好自己的事”,“激励干部担当作为”。整体来看,明年政策着力稳增长。  【从焦点看】  2018年12月12日,发改委发布《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》,其中优质企业包括建筑业和房地产业,引发市场对房地产政策宽松的预期。随后,权威人士发声指出发改委企业债券只支持棚改、保障性住房等有限领域项目,不支持商业地产项目。但长端利率债迎来急速调整,10年国开债单日调升超过10bp。回头看,此次调整一方面是对前期快速下行的技术反应,另一方面也是11月基本面数据略有好转,市场对经济政策有所期待、对资金面边际收敛也有所忌惮。往后看,名义增长继续探底,融资缺口仍未明显企稳,趋势上债券利率仍在下行通道(上半年恐难结束),但对下行空间已不可有太多奢望。  【从价格看】放在一个相对长点的周期看,继续持有长端利率债。  【从风险看】宽信用背景下,基建投资显著起来或者放松房地产。  3、对于信用债,【从一级市场看】,资金面边际收紧,市场供给维持高位,一级认购情绪不佳,需求集中在AA+城投和AAA优质产业债;【从二级市场看】,市场交投一般,各评级和期限收益率震荡上行。近日,国通信托“方兴309号韩城城投集合资金信托计划”因融资方无法如期全额归还信托计划债务,拟定延期兑付。据有关人士透露,本次韩城城投出现违约风险,并非因自身经营状况出现波动造成,主要是因为其为民营企业担保,因民企未按期偿还金融机构贷款导致该企业被诉讼致使融资断链。  4、对于转债,【从新券上市看】,本周奇精转债、光华转债申购,桐昆转债、旭升转债、山鹰转债(110567行情,资料)上市,其中山鹰转债首日破面;【从二级交易看】,中证转债指数小幅下行,日均成交量延续抬升,转股溢价率均值小幅上行,涨跌幅靠前的为信息技术、工业和材料等行业。  互动专区  山水@知乎专栏链接:https://zhuanlan.zhihu.com/c_32414907  或点击下方“阅读原文”即可链接到作者知乎专栏哦!  往期推荐:  点击【阅读原文】本文首发于微信公众号:债券之星。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

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姜峰
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